一、FSD 入华展望与智能化投资分析
- 行业复苏逻辑进入新阶段，从预期转向现实，7、8 月份将是交易复苏的关键期。特斯拉FSD 入华可能成为行业催化剂，预期发布时间可能提前至 6 月底或 7 月初。
- FSD 国内版或将采用月度订阅模式，价格可能在 700 多元，此模式将推动自动驾驶商业化并重塑国内自驾软件收费格局。
二、特斯拉 FSD 入华进展与智能化展望
- FSD 已获工信部注册，计划在北京等五城市测试，特斯拉将在中国建立超算中心以训练自动驾驶技术，且特斯拉上海工厂被纳入数据跨境清单。
- 数据合规方面，特斯拉车型满足汽车数据安全要求；数据采集通过与百度合作，利用百度地图服务支持 FSD 系统。
- 特斯拉累计 16.1 亿公里数据，计划在国内进行 robot taxi 小范围测试，FSD 入华政策突破后，将加速国内自动驾驶技术发展。
- 国内企业如华为、小鹏、长城正布局端到端自动驾驶系统，FSD 入华将对智能汽车板块产生积极影响。
三、个股推荐与投资分析
- 经纬恒润处于底部，随着业绩改善和 FSD 行情催化，具备较大弹性；德赛西威在稳定业绩基础上，也将受益于 FSD 行业贝塔效应。
四、经纬恒润与德赛西威业务分析
- 经纬恒润：汽车电子业务增量来自车身域控和 5G T-box 等产品，新客户包括小米、奇瑞、长安福特等，预期收入与利润将明显改善。
- 德赛西威：维持 50 万套出货量，前五大客户包括理想、长城、小米等，搭载 Orin 的 IPU02产品将加速配套多款车型，年化订单约 20 亿元，未来项目将提升单车价值和订单总额。
五、华阳集团业务展望
- 2024 年第二季度，华阳集团主要增长点来自座舱域控和精密压铸产品，新客户收入占比增加，预计全年收入 9 亿元以上，净利润 6 亿元以上，同比增长率分别超过 30%和近 40%。
六、总结与后续
- FSD 入华及智能化投资分析会议结束，后续可联系天风汽车团队进行交流，晚上 8 点将有关于华为 M7 的最新情况汇报。
会议实录
1、FSD 入华展望与智能化投资分析
逻辑演绎板块的逻辑演绎已接近尾声，上下半年的分水岭变化是从交易板块复苏预期到 7、8 月份开始交易复苏的现实。这是一个重要的转折点。因此，下半年行业基于复苏逻辑的主线，在数据的推动下，将在 7、8 月份持续兑现。从 7、8 月份开始，我们对板块的观点是，7、8 月份是开始交易复苏、实现估值修复的连贯时间窗口。但目前市场对 8 月份特斯拉 FSD 发布预期过于一致。我们认为板块启动时间点可能会提前，可能在 6 月底或 7 月初，因为 8 月 8 日特斯拉的 robot taxi 产品形态可能没有方向盘。我相信这将对自动驾驶的预期和机械产量产生重要边际催化，与行业本身的复苏和销量增速共振，这肯定是一个贝塔型的机会。今天，我们团队负责智能化的分析师陈璐瑶将分享他首推的个股。我们首推经纬恒润，同时德赛华阳在这次贝塔过程中也将实现明显的估值修复。接下来，我们将时间交给路遥。
大家好，我是天风汽车研究员陈璐瑶，感谢大家今晚的时间。我主要向大家汇报 FSD 近期的情况和入华展望，同时针对 FSD 的催化，从智能化板块推荐一些个股。
首先，关于特斯拉 FSD，本周有两个主要信息。第一，FSD 国内版本可能会推出按月订阅的销售模式。参考北美 99 美元的月订阅价格，如果国内与北美同价，FSD 国内版的价格可能在 700 多元一个月。特斯拉这种定价策略将从两方面影响行业：一方面，它将催化自动驾驶商业落地进程；另一方面，它将极大影响国内自驾软件的收费格局。
目前，国内大部分车企尚未开通自驾年订阅付费模式，只有少数如华为、未来和极客推出了付费模式。从买断价格来看，小鹏 X Pilot 售价约 3.6 万元，如果选车购车选配则为 2 万元。
未来全包售价为 3.9 万元。与特斯拉 6.4 万元的买单价格相比，竞争力不明显。但如果按月付费订阅，与华为 720 元/月或未来 630 元/月相比，它仍具有一定的竞争优势。
2、特斯拉 FSD 入华进展与智能化展望
FSD 已经成功获得了工信部的软件注册，并计划在北京、上海、深圳、杭州和武汉进行首批测试。特斯拉自 2021 年起已实现数据存储本地化，为进一步本土化，计划在中国建立一个类似超算中心的设施，用于训练自动驾驶技术。上海自贸区发布的首批数据跨境清单包括智能网联汽车数据，特斯拉上海工厂也在其中。特斯拉 FSD 在中国的数据存储、传输和训练环节正在逐步突破。
在数据合规方面，特斯拉的 Model 3 和 Model Y 均符合汽车数据处理安全要求。数据采集方面，特斯拉与百度合作，采用百度地图的车道级导航和地图服务支持 FSD 系统，解决国内数据采集问题，并借助测绘资质收集道路信息，实现模型迭代。
特斯拉已累计 16.1 亿公里数据，与去年年底相比增长了三四倍。FSD 计划在北上广、杭州、武汉进行道路测试，robot taxi 也将在国内小范围测试。政策突破后，FSD 在中国的实现只是时间问题。特斯拉的 FSD 落地将加速国内端到端自动驾驶路径的收敛，促进 L3、L4 级别自动驾驶的渗透。
国内自动驾驶领域，华为、小鹏和长城等企业也在积极布局端到端自动驾驶系统。特斯拉FSD 的入华将对智能汽车板块产生积极影响，特别是 robot taxi 发布会和 FSD 入华时间节点，将带来板块的明显上涨情绪。
从个股推荐角度，经纬恒润目前处于底部，随着业绩改善和 FSD 行情催化，具备较大弹性。
德赛西威在稳定业绩基础上，也将受益于 FSD 行业的贝塔效应。经纬恒润的亏损主要源于前瞻性研发投入和订单客户产品尚未完全放量，但未来收入和利润端有望明显改善。
3、FSD 入华展望及智能化投资分析
首先，我们从收入端来看，汽车电子业务今年的增量主要来自于车身域控和 5G T-box 等汽车电子产品。从客户结构来看，除了原有的一汽、吉利、北汽、江淮等客户外，随着供应产品的增加，原有单一客户的营收体量也将增加。同时，2024 年还新增了奇瑞、小米、长安福特等新客户。小米目前主要供应车身域控，根据小米 10 万台的预期，我们保守估计按照2000 元的 ASP 计算，今年可能会有 2 到 3 亿元的体量。后续，杭州将继续为小米提供 CCU（中央控制单元）产品，这种产品的单品价值也将进一步提高。
第二，奇瑞主要供应大灯、后部模块等产品。第三，长安福特将供应 ECU（电子控制单元）控制器。长安福特的控制器年产值预计可达 4 到 5 亿元。除了汽车电子产品，公司的高级别自动驾驶方案，之前签订的一些项目部分收入也将在今年确认。
从利润端来看，主要受到研发投入的拖累。公司大规模扩张人员规模，导致 2023 年末人员已扩张至近 6450 人，同比增幅达 30%。但随着整体人员框架的搭建完成，预计 2024 年和2025 年的人员增长将放缓。随着收入规模的逐步增加，公司的研发费用和管理销售费用将有所降低，公司净利率有望逐步恢复。从 QR（季度报告）来看，公司收入将保持稳定增长，尽管利润端将有所减少。目前，公司处于底部，加上小米、奇瑞等订单的弹性，后续季度业绩有望出现拐点。再加上 FSD（全自动驾驶）的行情催化，左侧布局信号明显。
德赛西威（德赛）方面，从客户定点来看，2024 年将维持 50 万套的出货状态，前五大客户包括理想、长城、小米、极氪等。除了双龙 Ray RP107 的贡献外，搭载 Orin 的 IPU02 产品，在小米首次量产后，今年将有更多车型加速完成配套，包括奇瑞、上汽、吉利、长城、长安等。IPU02 年化订单约为 20 亿元。
从未来的项目来看，德赛拿到了大众全球的座舱液晶仪表项目，单车价值从之前的 2000 多元提升至 4000 多元，近 5000 元。整个生命周期 3 到 4 年，订单总额约 60 亿元。丰田目前有 2 到 3 个车型的定点，全球显示屏幕总成订单量约 200 万辆。根据规划，将在 2025 年或2026 年开始装配。因此，德赛在 2025 年和 2026 年仍将保持较大增量。随着出海体量的增大，毛利率和净利率将有所改善。
华阳集团方面，展望 2024 年第二季度，主要来自座舱域控和精密压铸产品的量产。长安汽车有 1 到 2 个车型开始量产，奇瑞、北奔也有车型量产。屏幕显示总成产品包括吉利、阿维塔、吉克等品牌。HUD（抬头显示）产品包括长城、长安福特、极氪等品牌。精密压铸方面，比亚迪、博世、大陆等配套新能源 3D 系统将量产。海外市场方面，除了长城、长安等出口车型，还包括色兰蒂斯、现代的无线充电，上汽奥迪、大众等评选项目。
根据新增订单，公司客户结构将不再依赖原有单一大客户，新势力客户收入占比将逐渐增加。
从全年来看，包括理想、未来、华为问界 M7 的订单，理想 L7、L8、Mega 等，以及乐道供HUD 产品、屏幕等。小米苏七目前共用屏幕运动结构、无线充电，下一代 HUD 也将供应。
小鹏除了 HUD 产品外，近期还获得了飞行汽车仪表的定点，虽然目前没有量，但将有一笔开发费用收入。根据公司目前的定点和产品量产节奏，预计 2024 年将实现收入 9 亿元以上，收入同比增速超过 30%。净利润将达到 6 亿元以上，同比增长近 40%。